事件描述

公司發(fā)布2026 年第一季度發(fā)電量完成情況公告：2026 年第一季度，公司境內(nèi)所屬六座梯級電站總發(fā)電量約618.25 億千瓦時，較上年同期增加7.19%。

事件評論

蓄能釋放電量快速增長，一季度業(yè)績展望優(yōu)異。2026 年第一季度，烏東德水庫來水總量約154.75 億立方米，較上年同期偏枯7.36%;三峽水庫來水總量約585.68 億立方米，較上年同期偏豐5.49%。得益于上游水庫蓄能釋放以及下游電站來水偏豐，2026 年第一季度，公司境內(nèi)所屬六座梯級電站總發(fā)電量約618.25 億千瓦時，較上年同期增加7.19%。

從電量結(jié)構(gòu)上來看，烏東德/白鶴灘/溪洛渡/向家壩/三峽/葛洲壩電站四季度發(fā)電量分別同比-2.60%/+4.02%/+9.71%/+10.88%/+10.51%/+5.90%，上下游電站來水表現(xiàn)略有分化，烏東德及白鶴灘電量表現(xiàn)稍弱。電價方面，雖然公司部分電量受到市場化電價波動的影響，但預(yù)計對公司綜合電價影響有限，在電量實(shí)現(xiàn)較快增長的帶動下，公司主業(yè)經(jīng)營展望積極。同時，在來水改善背景下，公司參股投資收益同樣有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量;此外，公司參股公司南網(wǎng)數(shù)字于2025 年四季度上市以來，整體表現(xiàn)較為強(qiáng)勢，或?qū)⒇暙I(xiàn)一定邊際增量。綜合來看，主業(yè)經(jīng)營向好疊加參股公司貢獻(xiàn)業(yè)績增量，公司一季度業(yè)績展望優(yōu)異。

汛期開啟，后續(xù)電量表現(xiàn)展望平穩(wěn)。2026 年4 月1 日我國正式進(jìn)入汛期，據(jù)水利部長江水利委員會預(yù)測，預(yù)計汛期長江上游來水正常。同時截至4 月初，長江上游水庫群蓄水已經(jīng)超334 億立方米，為汛期的調(diào)蓄奠定基礎(chǔ)的同時也將支撐公司后續(xù)的電量表現(xiàn)。汛期以來，4 月1 日-4 月9 日三峽水庫入庫/出庫流量均值分別同比+41.08%、+30.93%，截至3 月31 日，三峽水庫上游水位為165.18 米，同比分別+2.39 米;此外，截至3 月31日，向家壩/溪洛渡/烏東德水庫上游水位分別為377 米、574 米、954 米，主要水庫的豐沛蓄水將為后續(xù)公司電量表現(xiàn)提供有力支撐。

延續(xù)高額分紅承諾，紅利典范長期看好。2025 年8 月14 日，公司披露2026-2030 年股東分紅回報規(guī)劃的公告： 2026 年至2030 年每年度的利潤分配按不低于當(dāng)年合并報表中歸屬于母公司股東的凈利潤的70%進(jìn)行現(xiàn)金分紅。本次分紅承諾恰逢上一輪分紅承諾到期，延續(xù)高比例的分紅承諾彰顯出上市公司對于股東回報的高度重視。此外，2025 年8月22 日三峽集團(tuán)披露發(fā)布表示將在未來一年內(nèi)進(jìn)行不低于40 億不高于80 億元的增持計劃，彰顯出對公司長期發(fā)展的信心和中小股東的重視。截至4 月9 日，長江電力的預(yù)期股息率與十年期國債到期收益率之差達(dá)到2023 年以來的97%分位數(shù)，從息差維度公司投資性價比維持在極高的水平。若按照 “十五五”初期2026-2027 年預(yù)期平均業(yè)績測算，公司股息率將達(dá)到3.85%，我們堅定看好公司作為穩(wěn)健紅利典范的長期投資價值。

投資建議與估值：根據(jù)最新經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027 年對應(yīng)EPS 分別為1.40 元、1.44 元和1.46 元，對應(yīng)PE 分別為18.90 倍、18.31 倍和18.07 倍。維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

1、電價波動風(fēng)險;

2、來水不及預(yù)期風(fēng)險。

風(fēng)險提示

1、電價波動風(fēng)險：公司收入端的重要影響因素為電價水平，而公司白鶴灘電站送蘇電價也從2023 年1 月開始執(zhí)行“基準(zhǔn)落地電價+浮動電價”的機(jī)制，若后續(xù)交易結(jié)果下行，則公司電價也會存在下浮風(fēng)險;

2、來水不及預(yù)期風(fēng)險：水電公司收入端核心影響因素之一為來水情況，若后續(xù)來水受降雨影響持續(xù)偏枯，將對公司電量產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而加大公司業(yè)績壓力。